非农大爆冷，就业这么差，利率为什么不降还在涨？ · 9.28-10.2

三行速览：坏消息周四就进了价，长端照样要补偿；涨幅只在开盘那一下

• 9 月非农只增 2.9 万，两年期美债收益率反而升 5 个基点，十年期升到 5.28%：坏消息周四就进了价，借长钱的补偿没退。
• 指数的涨全在开盘那一下，白天在还；英伟达盘中创了历史新高，收盘没守住。
• 45 只票的一个月保险 40 只降价，涨得最多的 SpaceX 保险也贵得最多；远处，长债看涨和纳指深度虚值看跌成交集中。

恐惧的标价 41.9：非农这天，一年后的保险不涨反降

恐惧的标价指数（Fear-Price Index）· 2026-10-02 · 读数 41.9/100：一年期波动率 VIX1Y 为 21.76，处于近三年第 41.9 百分位，高即贵。逐日台账与口径 → chronicle.klay-wang.com · 转载注明：恐惧的标价指数 · Fear-Price

给美股买一年保险的价钱，周五从 46.4 分降到 41.9 分（满分 100，越高越贵），回到周三 42.9 分之下。越近的保险降得越多：九天期从 14.00 降到 12.06，一个月期 VIX 从 16.39 降到 15.31，一年期只从 21.93 降到 21.76。非农落地，眼前几周少了一个大事件，近处的保险就便宜了，一年后的风险没怎么变。对你来说，给标普买一个月保护比周四便宜约 7%；手里的票想带着保护过 10 月底的财报季，周五比周四划算。

K 指数 2.036，高于周四定稿的 1.764。K 越接近 1，说明越多人把担心变成真金白银买保护；周五恐贪读数从 28.9 回到 31.2，VIX 同时降了 1 点多，嘴上的担心少了一点，掏钱买保护的少得更多。按周五的恐贪读数，VIX 要升到 31.2 以上，K 才会跌破 1。历史在 chronicle.klay-wang.com/kindex，指数在 chronicle.klay-wang.com/fear-price。

〔判断〕非农这么冷，利率为什么不降反升：坏消息周四就进了价

两年期这次没降，是因为周四已经替这份数据降过了；十年期接着升，是借长钱要的补偿还没退，和就业冷热关系不大。

劳工部公布 9 月非农只增加 2.9 万，预期 9 万；前两个月合计下修 6 万，7 月被改成减少 1 万。失业率升到 4.2%，参与率同时从 61.6% 升到 61.8%，更多人回来找工作，失业率升了一部分是这个原因。时薪一年涨 3.0%，低于预期的 3.2%。新增少、工资涨得慢，按常理是让美联储少加息的数据。

价格的反应在财政部官方收益率表上：两年期从 4.78% 升到 4.83%，十年期从 5.24% 升到 5.28%，三十年期到 5.63%；降的只有两个月以内的期限，各降 1 到 2 个基点。长债基金也是高开后白天往下走，收跌 0.30%。

周四两年期一天就降了 10 个基点，是 9 月加息以来降得最多的一天：两位美联储官员说不急，10 月加息的押注一周内从近七成退到两成半。市场在周四就按就业会转冷定了价，周五的数据只是坐实，两年期周五升回了周四降幅的一半。十年期是另一回事，它要的是把钱借出去十年的补偿：这一周油价跌、通胀数据偏轻、就业转冷，三件本该让它降的事都发生了，它从上周五的 5.17% 升到了 5.28%。房贷和公司借长钱的成本跟十年期走，就业冷下来也没让它便宜。

股票和长债走得一样：开盘全线高开，盘中往回还，标普 ETF 收在全天区间的中间。高开是夜里攒下的买单在开盘那一刻集中成交，反映的是大家对数据的第一反应；之后往哪走，要看白天有没有新的买盘接上。这一天指数开盘后小幅回落，成交量和周四差不多，开盘那一下之后没有新钱跟进。

英伟达最典型：盘中到了 237.88，过了 5 月 14 日的历史高点 236.54，收盘却接近全天最低，成交比周四多了近四成。放量冲高、收在低位，一般说明在新高附近想卖的人比追的人多。SpaceX 走的是反方向，开盘只高开 1%，之后一路往上，收在全天最高附近，成交是周四的 1.7 倍；全天一路涨、收在高位，通常是买盘一整天都在进场。英伟达这一个月只涨了 4.3%，同一个月 AMD、英特尔各涨了三成多，钱为什么绕开它，本周回顾单独拆。

坏消息已经进了价，两年期 10 月 9 日（周五）前收回 4.92% 的可能不大：按 2011 年以来的历史，两年期五个交易日内冲上 9 个基点以上的约两成，2023 年以来约三成半。真回到 4.92%，说明加息的押注又回来了，这条判断收回。

〔保险〕45 只票的一个月保险，只有 5 只变贵

非农落地后，股票和利率两头的保护一起降价。为股票买保护的价钱，我们跟踪的 45 只票（大科技、芯片、存储、银行、加密相关股和指数基金）里 40 只变便宜，标普的一个月保险从 13.60 降到 12.75；为利率买保护的价钱 MOVE 从 108.13 降到 107.29。变贵的 5 只是 SpaceX（+2.96 点）、通信服务板块（+2.62）、Robinhood（+1.44）、超微（+0.51）和高通（+0.08）。

SpaceX 涨得最多，保险也贵得最多：股价涨 7.35%，涨幅几乎都在白天，成交比周四多七成多。同样涨 4% 以上，特斯拉和 Nebius 的一个月保险都降了 2 点多。涨着还在给保护加价，说明它的期权在被追。10 月 30 日到期、行权价 172.5 的看涨成交 2.98 万张，原持仓只有约 500 张；2028 年 1 月、行权价 330 的看涨成交 5404 张，原持仓 124 张，行权价是现价的两倍多。成交分不出谁买谁卖，下周一早上的持仓会说明留下了多少。

保险降得最多的四只，当天股价都在跌：闪迪降 4.62 点，Coinbase 降 4.32，MSTR 降 3.99，美光降 3.84。股价跌、保护也降价，说明跌的时候没人抢着买保护。跌法不一样：美光成交只有周四的六成，是缩量跌，没人接，也没人急着卖；Coinbase 高开 2.83% 后白天跌了 5.98%，成交是周四的两倍多，卖的人急。

远处的成交比近处集中。长债基金一年以上到期的看涨，四个行权价合计成交约 8.7 万张，周四新开、周五早上留下 96% 的 2027 年 9 月 86 看涨又成交了 2.04 万张；这类合约要长期利率一两年内明显回落才赚钱，利率涨的这天，它照样在成交。纳指 2028 年到期、行权价在现价一半以下的看跌，十个行权价合计成交 3.7 万张。这两类合约会在同一个坏结果里一起赚钱：经济真转弱，长期利率会降，股市会跌。下周一早上的持仓会说明这些是新开的还是换仓；纳指那十档持仓增加不到当天成交的一半，就算换仓，新开这个读法收回。

〔开奖〕三条到期：两条对了，埃森哲那条收回

加息押注退潮不是一天的事，成立。 判据是非农后财政部官方两年期收在 4.92% 以下，收 4.83%。要照实说：两年期这天升了 5 个基点，离线只剩 9 个，所以上面新立了一条，看到 10 月 9 日。

利率冲击先落在地区银行，成立，贴着线。 9 月 25 日立案，判据是 10 月 2 日 15:45 地区银行基金的一个月保险仍高于一年期。读数 27.47 对 27.26，只高 0.21，周四还高 0.73。一个月贵过一年，说明担心的是眼前几周；现在快贴平了，地区银行的担心在退。要照实说：9 月 28 日那天一个月保险曾跌到一年期下面（25.95 对 26.40），按立案原文那天就该收回；我们当时把开奖定在 10 月 2 日、一天碰线不算，这个改动记在这里。

埃森哲这次重估站得住，收回。 判据是 10 月 16 日前任一收盘跌破 200 就收回，周五收 198.90，跌 6.31%，立案第二天就碰掉。周四涨的那一段，周五还回去 46%。同组 EPAM 全部还回去，收盘比周三还低；高知特还回去近七成，印孚瑟斯和 IBM 一半左右。错在把一份大单数据当成了整组重估的理由：周四它回答了 AI 抢活的担忧，市场第二天并不全认。按过去四年的走势，这种跌幅大约四次里有一次，这次碰上了。

这对你手里的票意味着什么

手里有长债、或房贷要续的：就业冷了，十年期还升到 5.28%，指望就业数据把房贷利率压下来不现实。远处有人在成交长债看涨，赌的是一两年后的事，路上的颠簸还在。

手里有指数 ETF 的：周五的涨在开盘那一下，白天在还。一个月保护比周四便宜约 7%，想给手里的指数买保护，周五比周四划算。

手里有大科技、芯片的：英伟达盘中创了历史新高没收住，下周看收盘能不能站上 5 月的最高收盘 235.74，站上去才算收盘新高。白天还在涨的是特斯拉、博通这类个股，指数本身没人追。

手里有存储、外包股的：存储缩量跌，保护在降价，没人急着走；外包股第二天还回去一半，EPAM 全部还完，下一家同类公司财报里的大单数，比一天的涨跌更要紧。

今天值得带走的三句话

• 坏消息如果前一天已经进了价，数据出来那天，价格不会再照着它走。
• 盘中破了新高的票，要看收盘守不守得住，收不住的盘中新高不算数。
• 近处保护便宜的时候，看远处有没有深度虚值合约在集中成交，那类合约只在出现大行情时才赚钱。