神奇！三个市场给 Google，Amazon，微软三家云厂商排了同一张名次？ · 10.26-10.30

三行速览：期权按信任程度给财报定价，我们押它定错了

• 期权给微软财报留的波动只有 5.09%，给亚马逊的是 7.54%，价格是按市场对两家的信任程度排的。
• 我们押微软财报后动得比期权给的多，亚马逊动得比期权给的少，谷歌财报后的表现好过微软。
• 周三美联储议息，12 月加息已经定价约 82%，上周三以来这个概率跟着科技股涨跌在变。

恐惧的标价 59.3：整个市场的保险继续降价，贵的是财报周的单只股票

恐惧的标价指数（Fear-Price Index）· 2026-10-27 · 读数 59.3/100：一年期隐含波动率为 22.49%，处于近三年第 59.3 百分位；读数越高，历史上越贵。逐日台账与口径见 chronicle.klay-wang.com。转载注明：恐惧的标价指数 · Fear-Price。Daily ledger: chronicle.klay-wang.com.

恐惧的标价指数从周一的 61.0 降到 59.3，VIX 从 18.39 降到 17.52。K 指数 1.918（周二盘尾临时值），高于周一定稿的 1.622，CNN 恐贪读数从 29.8 升到 33.6。越接近 1，说明越多人把担忧落实到买保护上，周二离 1 更远了；恐贪读数不变的话，VIX 要升过 33.6，K 才会跌破 1。历次 K 跌破 1 之后市场怎么走，可以在 chronicle.klay-wang.com/kindex 逐次查，长期保险的分位在 chronicle.klay-wang.com/fear-price。标普 500 ETF 到 11 月 6 日的期权只给上下 1.92% 的波动，同一段时间里微软、谷歌、亚马逊各自要发财报，整个指数的保险却在降价，更像是在押三家财报结果各走各的，互相抵消，不押整个指数大涨或大跌。恐惧的标价降到 59.3，指数的保险在降价，财报股的保险却在加价。你手里如果是指数基金，买下跌保险的价钱还在降。

〔主线〕三个市场给三家云厂商排了同一张名次，名次没排错，只是已经全部标进了价格

微软和谷歌 10 月 28 日盘后发财报，亚马逊 10 月 29 日盘后发。我们长期从期权、利率、信用这几个角度追踪每家公司和它们的股票。先看债券端，微软 2030 年到期的债券，收益率是 4.80%，比五年期国债还低 2.4 个基点，一个月只变了 1.3 个基点；谷歌的是 5.37%，利差 55.1 个基点，一个月走阔 9.0 个基点；亚马逊的是 5.41%，利差 58.7 个基点，一个月走阔 27.8 个基点，三家里扩得最多。三家同样发债借钱，微软的债主要的利息比借钱给美国政府还少，借钱给亚马逊的人这个月在多要补偿。所以债市已经通过利差明确表了态：对三家眼下财务状况的放心程度，微软第一，谷歌第二，亚马逊第三。

再看期权这边，微软 30 天期隐含波动率是 32.48%，只比一年期高 0.9 个点，财报几乎没有让近月期权加价；谷歌是 37.65%，高 2.6 个点；亚马逊是 43.32%，高 6.0 个点，一个月前只高 0.7 个点，周二盘前期权价格处在过去一年的第 97.6 百分位。最后看正股的股价，微软离历史高点只差 4.3%，亚马逊差 11.9%，谷歌差 21.5%。三个市场各算各的账，给出的顺序完全一样：微软最被信任，亚马逊最没底，谷歌的股价跌得最深。

这张座次表，背后是上一季度的现金流量表。微软的资本开支 358 亿美元，比经营现金流 554.4 亿美元少，靠自己赚的钱就付得起；亚马逊的资本开支 542.1 亿美元，比经营现金流 453.9 亿美元多 88.2 亿美元；谷歌的资本开支 449.2 亿美元，也比经营现金流 390.7 亿美元多。名次排得有道理，问题在于它已经全部标进了价格。期权卖方按信任程度收保险费，被信任的那家保险费收得最少，最没底的那家收得最多，而财报后股价真正动多少，取决于结果离价格里原有的估计有多远，跟信任程度没有直接关系。

〔微软〕上次财报后涨了 15.51%，这次押的是波动幅度，不押方向

市场对微软这次财报的预期写在期权价格里。微软 7 月 30 日财报公布后单日涨了 15.51%，现在股价 531.33 美元，离历史高点只差 4.3%。10 月 30 日到期的平值跨式收盘价 27.05 美元，也就是期权侧给微软这一周的波动幅度是 5.09%，就是上下波动 5.09%。平值跨式就是同时买一张看涨、一张看跌，行权价贴着现价，股价往哪边动得多都赚钱，动得不够，这笔钱到期归零。这 5.09% 里还包括 10 月 28 日和 10 月 30 日两个普通交易日，按一年期隐含波动率把这两天扣掉，期权给财报那一天本身的幅度只有约 4.57%。

过去八次财报后的第一个交易日，微软有五次单日涨跌超过 5.09%，最大的两次是 2026 年 1 月 29 日跌 9.99% 和 7 月 30 日涨 15.51%，八次里五次是跌，三次是涨。一家公司越被当成避风港，买它的人越集中，期权卖方越觉得它不会出事，保险费就收得越低；可一旦财报里有一个数字和高预期对不上，集中持有的人同时调仓，波动反而更大。

我们不主张大家单押财报方向，一念天堂一念地狱。我们根据盘面自己的判断是，微软 10 月 29 日收盘相对 10 月 28 日收盘的涨跌幅绝对值大于 5.09%；如果小于等于 5.09%，这条判断就收回。微软的财报保险是三家里最便宜的，只有 5.09%。

〔谷歌〕超预期的幅度决定不了股价，谷歌的门槛比微软低

谷歌近五个季度的营收全部超过市场预期，过去八次财报后的股价反应从跌 7.29% 到涨 9.96% 都有，超预期是常态，股价看的是超预期以外的东西。按 10 月 19 日的数据，谷歌的市盈率约 16 倍，比过去三年 99.6% 的时间都便宜，股价离历史高点差 21.5%。上一季度资本开支比经营现金流多 58.5 亿美元，市场在确认谷歌花在 AI 上的钱回不回得来。市场对谷歌这次财报的要求已经很低，资本开支和现金流的差距只要不再扩大，应该就算过关。所以我和身边手里有谷歌的朋友说：谷歌这次财报值得关注，先看这个差距，营收超预期多少反而是次要的。

周二收盘后，甲骨文和谷歌宣布 2027 年起在甲骨文云上提供谷歌的 AI 芯片 TPU；另据报道，OpenAI 计划购买谷歌的 AI 芯片，谷歌夜盘涨 1.5%。芯片有了新的客户，花在 AI 上的资本开支就多了一条营收来源，谷歌的门槛在财报前一晚被抬高了一点；下面那条判断按 10 月 28 日收盘算起，夜盘涨幅不计在内。

期权侧给谷歌这一周的波动幅度是 5.93%，就是上下波动 5.93%。谷歌最近两次财报后分别涨了 9.96% 和跌了 7.13%，都超过这个幅度，它的波动特征已经变了。微软和谷歌同一晚发财报，一家要求高，一家要求低。同样水平的财报，要求低的那家股价反应更好。所以谷歌这边，我们自己的判断是：10 月 29 日单日，谷歌的涨跌幅好于微软；如果谷歌小于等于微软，就算我们判断失误。这一条要说清楚基准率：过去八个季度两家财报后的单日表现两两比较，四次谷歌好、四次微软好，五五开，依据只是两家的门槛高低不同。

〔亚马逊〕保险已经买满，押它动得比期权给的少

亚马逊 10 月 30 日到期的平值跨式收盘价 19.08 美元，也就是期权侧给亚马逊这一周的波动幅度是 7.54%，就是上下波动 7.54%；扣掉两个普通交易日，财报当天本身约 7.06%，是三家里最高的。过去八次财报后，亚马逊单日涨跌超过 7.54% 的只有三次：2025 年 8 月 1 日跌 8.27%，2025 年 10 月 31 日涨 9.58%，2026 年 7 月 31 日涨 15.32%。期权价格处在过去一年的第 97.6 百分位，债券利差一个月走阔 27.8 个基点，愿意为亚马逊财报付高价买保险的人已经付过了，这份不确定性已经全部标进价格。所以亚马逊的股东现在再追着买财报保险，付的价钱比过去一年里 97% 的日子都高。

我们对亚马逊的判断是：10 月 30 日收盘相对 10 月 29 日收盘的涨跌幅，绝对值小于 7.54%；如果大于等于 7.54%，就算我们判断失误。它和微软那条是同一个看法的两面，期权按信任程度定价，没有按真实波动定价，所以两条可能一起对，也可能一起错。另外还有一条判断：亚马逊本季资本开支超过经营现金流的差距继续扩大，超过上季的 88.2 亿美元。这是周一那期定下的最要紧的数字，市场大体也这么预期，信息量低，留作现金流那一项的开奖。

〔议息〕12 月加息押了八成，这个概率只跟着科技股变，周三下午和当晚开的是同一张奖

周三下午 2 点美联储公布议息结果。11 月联邦基金期货隐含利率 3.900%，几乎没有人押这次加息；12 月合约 4.045%，比 11 月高 14.5 个基点，按 12 月 9 日议息、加息 0.25 个百分点折算，12 月加息的概率约 82%。10 月 12 日以来这个差在 13.5 到 16 个基点之间，最低的两天是 10 月 22 日科技股大跌那天和第二天。2027 年 6 月合约在 10 月 21 日是 4.620%，10 月 22 日科技股大跌那天降到 4.420%，同一天两年期国债收益率从 4.81% 降到 4.65%，是今年最大的单日降幅；之后科技股反弹，6 月合约回到 10 月 27 日的 4.545%，降下去的部分收回一半多。

跟科技股走得最紧的是更远的合约：10 月 12 日以来 11 个交易日里，2027 年 6 月合约有 8 天和纳指 100 同向，科技股一跌就少押加息，一涨又押回来。12 月合约只在 10 月 21 日以后跟得紧，10 月 14 日和 16 日纳指跌了 2% 以上，它反而在涨。10 月 22 日那期写过，科技股抛售让市场重新估计经济增长，增长估计一降，美联储继续加息的理由就弱一些，加息的定价也跟着降。周三下午议息，当晚微软和谷歌发财报，两件事落在同一个晚上：财报差、科技股跌，利率会往下走，替股票垫一下；财报好、美联储又给 12 月加息背书，最受伤的是靠借钱扩产的那一串公司。

所以关于这次议息，我们的判断是：美联储这次不会加息；从 10 月 27 日到 10 月 29 日收盘，12 月与 11 月合约的隐含利率差会和纳指 100 同向变动，如果反向或者利差不变，就算看错了。这条要说明基准率：10 月 12 日以来按两天一段看，12 月合约和纳指同向的只有九段里的五段，我们押的是最近这一周的联动会延续到议息后。十年期国债收益率 4.99%，衡量国债利率波动预期的 MOVE 指数从 102.19 降到 97.87，债券市场在议息前比周一放松了一些。有长债的朋友，周三晚上的财报和下午的议息一样要紧。

〔镜像〕存储两家都超预期却一涨一跌，海力士的利润就是云厂商的账单

希捷周二盘后公布的季度营收 42.33 亿美元，同比增长 61%，调整后每股收益 7.68 美元，都超过市场预期，下季度营收指引 47 亿到 49 亿美元，也高于预期，盘后股价却一度跌 8.6%（据 Benzinga）。

SK 海力士在韩国 10 月 28 日早上公布营收 104.6 万亿韩元、营业利润 83.3 万亿韩元，营业利润率 80%，两项都超过市场预期；净利润 39.8 万亿韩元，受 11.6 万亿韩元汇兑损失拖累，低于市场一致预期的 59.66 万亿韩元。美国上市的 SKHY 美东 21 点 43 分夜盘涨 6.8%，美光夜盘涨 3.1%。两家的营收都超预期，股价一跌一涨，超预期本身决定不了方向，这和三家云厂商是同一个道理。

海力士这份财报同时是三家云厂商的一张账单。海力士说已经和包括全球大型云厂商在内的 14 家主要客户签了长期供应协议，锁定了 2027 年和 2028 年一半以上的产能，价格在约定区间里随行情调整，2027 年自己的资本开支也会比今年大幅增加，供不应求会持续到 2030 年。云厂商买的存储大多记在资本开支里，海力士 80% 的营业利润率，有一部分来自云厂商付的存储钱。海力士还说主要客户的 AI 收入和现金流会改善、投资负担会减轻，这是供应商对客户的判断，要等三家自己的现金流量表来核对；亚马逊资本开支超过经营现金流的差距继续扩大那条判断，存储涨价是把它往扩大方向推的一股力量。

周二新云和服务器股领涨，CoreWeave 涨 7.94%。它的利差从周一的 1054.3 降到 1000.0 个基点，一个月仍走阔 181.4 个基点；30 天期隐含波动率比一年期高 18.1 个点，一个月前还低 5.6 个点。股价在反弹，债券只修复了一小部分，期权还在为近一个月加价。

〔回看〕三条旧判断：戴尔那条已经站不住，十年期那条落到线下

10 月 16 日立的戴尔那条要求 10 月 29 日前盘中碰不到 502.32，周二戴尔涨 7.47%，盘中最高 507.39，已经触到收回条件，这条判断错了，10 月 29 日正式记为收回。

9 月 18 日写的加息之间是颠簸、不是趋势，开奖线是标普 500 ETF 离 761.69 不超过 5%，周二收 769.66，只高出 1.05%，周三议息后开奖。

10 月 1 日写的十年期 10 月 30 日仍收在 5% 以上，周二收 4.99%，已经落到线下一个基点，周五开奖。

这对你手里的票意味着什么

三家的期权价格已经把市场的信任程度标满，财报后谁动得多，看的是结果离原有的估计有多远：

持有微软：期权给的财报波动是三家里最小的 5.09%，过去八次有五次超过它。财报前保险最便宜，如果你想防财报后一次大跌，这是三家里最便宜的保护。

持有亚马逊：保险费处在一年里第 97.6 百分位，财报前买保护最贵。过去八次只有三次超过期权给的 7.54%，财报前追着买保险，多半是付了高价。

持有谷歌：市盈率接近三年最低，市场的要求最低，资本开支和现金流的差距不再扩大就算过关，按门槛算，它是三家里最容易超出预期的一家。

持有借钱建算力的公司或者长债：CoreWeave 的利差一个月走阔 181.4 个基点，股价反弹只带动债券修复了一小部分。周三美联储如果给 12 月加息背书，借钱扩产的公司利息负担最重。

今天值得带走的三句话

• 债券、期权和股价把微软排成最安全、亚马逊排成最没底，期权按这个名次收保险费，微软的财报保险收得最少，亚马逊收得最多。
• 我们押这张名次定价定错了：微软财报后动得比 5.09% 多，亚马逊动得比 7.54% 少，谷歌门槛最低，财报后表现好过微软。
• 12 月加息的概率这一周跟着科技股变，周三下午议息、当晚财报，五条判断里三条看 10 月 29 日收盘，亚马逊两条看它的财报和 10 月 30 日收盘。